Enagas: Wasserstoffpläne treffen auf neue Regulierung:

Bei dem spanischen Gasnetzbetreiber hat sich an der übergeordneten Aufgabenstellung seit unserer bisher letzten Nachbesprechung nichts geändert. Wie auch, handelt es sich dabei doch um ein mehrjähriges Projekt.

Zur Erinnerung: Das Unternehmen muss sein etabliertes Geschäft mit Erdgastransport und -speicherung weiter effizient führen und zugleich den Aufbau einer Wasserstoffinfrastruktur vorantreiben. Für Aktionäre kommt es darauf an, ob sich die hohen Investitionen in neue Netze langfristig rechnen, ohne die finanzielle Stabilität oder die Dividende zu gefährden.

Bei den Jahreszielen ist man auf Kurs: Im ersten Halbjahr 2026 erzielte Enagas einen wiederkehrenden Nettogewinn von 118,6 Mio. Euro und ein EBITDA von 314 Mio. Euro. Damit liegt das Unternehmen nach eigenen Angaben im Plan, seine Jahresziele von 235 Mio. Euro wiederkehrendem Nettogewinn und rund 620 Mio. Euro EBITDA zu erreichen. Die regulierten Erlöse standen durch den geltenden Rahmen unter Druck; geringere Betriebskosten und höhere Beiträge von Beteiligungen federten diesen Effekt teilweise ab. Die Nettoverschuldung sank seit Jahresende 2025 um 170 Mio. auf 2,305 Mrd. Euro.

Für die Zukunft ist vor allem der Aufbau des spanischen Wasserstoff-Kernnetzes und des europäischen Korridors H2med wichtig. Im Juli erreichte das Projekt BarMar, das Spanien und Frankreich über eine Unterwasserleitung verbinden soll, die nächste Planungsphase. Das eröffnet Enagas langfristig neue Aufgaben als Infrastrukturbetreiber. Die entscheidende wirtschaftliche Frage lautet aber, wann die Anlagen tatsächlich genutzt werden und ausreichende Erlöse erzielen. Projektfortschritte allein sind noch kein Beleg für eine attraktive Kapitalrendite.

Neuer Vergütungsrahmen sorgt für Planbarkeit: Im September hat die spanische Regulierungsbehörde CNMC die finanzielle Vergütungsrate für regulierte Gasaktivitäten für den Zeitraum von 2027 bis 2032 offiziell bestätigt. Die im Rundschreiben 5/2026 festgelegte Basisrate von 6,46 % ist unverändert im Vergleich zu früheren Rundschreiben. Enagas hat damit laut Berenberg Bank eine wichtige regulatorische Hürde genommen und sich einen stabilen, materiell verbesserten Rahmen für die Jahre 2027 bis 2032 gesichert.

Der Fokus der Investoren sollte sich nach Einschätzung der Analysten bei der zuvor erwähnten deutschen Privatbank nun auf die Mittelverwendung richten, wobei deren Prioritäten auf Wasserstoffinvestitionen, der Beibehaltung der Dividende und wertsteigernden Fusionen und Übernahmen liegen. Trotz des regulatorischen Aufwinds bleiben sie bei Wasserstoffinvestitionen vorsichtig, bis mehr Klarheit über Zeitplan und Vergütung herrscht.

Politik gibt bei der Investitionsentscheidung zum Wasserstoff-Ausbau den Takt an - mit neuer zeitlicher Weichenstellung: Zum Thema Wasserstoff muss man allgemein folgendes wissen: Beim Blick auf die diesbezügliche strategische Entwicklung von Enagas schreitet der operative Rahmen – wie die Planung des spanischen Grundnetzes oder der Übergang des BarMar-Projekts in die Detailplanungsphase (FEED) – zwar voran, doch beim entscheidenden Schritt hakt es weiterhin. 

Analystenhäuser wie Berenberg verwiesen bisher darauf, dass eine finale Investitionsentscheidung der Betreiber für das Wasserstoffnetz vor 2028 kaum realistisch ist. Grund dafür ist vor allem, dass der regulatorische Rahmen noch absolutes Neuland darstellt: Wie staatliche Renditen, Betriebskosten und die Absicherung in der Aufbauphase rechtssicher geregelt werden, muss erst von Null auf etabliert werden.

Eventuell neue zeitliche Dynamik bringt jetzt aber der politische Kalender in das Projekt, da Ministerpräsident Pedro Sánchez die Parlamentswahlen überraschend vorgezogen hat und die Generalwahlen nun bereits am 29. November 2026 stattfinden – wodurch der politische Taktgeber für die notwendigen Weichenstellungen komplett neu ausgerichtet wird. Für Anleger bedeutet dies vorerst aber weiterhin, dass das Management zwar operativ plant, aber auf absehbare Zeit auf den echten regulatorischen und politischen Startschuss für die Milliarden-Investitionen warten muss.

Anlagerat: Ein Blick auf die Bewertung des Titels zeigt, dass sich bei einem erwarteten Gewinn je Aktie von 1,13 Euro für 2027 ein geschätztes KGV von 14,6 errechnet. Da sich anschließend zunächst keine Ergebnisdynamik abzeichnet, ist dies eigentlich kein Kaufgrund.

Interessant bleibt dafür die Rendite. Denn basierend auf dem Ausschüttungssatz von 1,00 Euro je Aktie beträgt die Dividendenrendite immerhin gut 6 %. Hinzu kommt außerdem die Phantasie durch die Wasserstoffpläne. Wir halten vorerst an dieser Position fest, das weitere Vorgehen hängt aber wie immer davon ab, wie sich das Chartbild entwickelt und ob die Politik für attraktive Rahmendaten beim Thema Wasserstoff sorgt oder nicht.