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VMR: Doppelt so viel Goodwill wie Eigenkapital
04.12.2019 | Aktien-Spezialwerte Nr. 25/2019Die Aktie der Value Management & Research AG (ISIN DE000A1RFHN7, Euro 2,46) hatten wir vor knapp einem Jahr zum Jahreswechsel von unserer Empfehlungsliste gestrichen. Da die Aktie seitdem kaum vom Fleck gekommen ist, die Titel unserer Empfehlungsliste seit Beginn des Jahres aber mit durchschnittlich 40% im Plus liegen, war dies rückblickend die richtige Entscheidung.
Die von uns weiter beobachtete Aktie lockt aktuell nicht zum Wiedereinstieg. Denn wie der Halbjahresbericht 2019 zeigt, ist substanziell durch die große Akquisition der mitNorm GmbH (ein stark wachsendes Start-Up-Unternehmen im Bereich der Versicherungsvermittlung mit Sitz in Hannover) der bilanzielle Goodwill inzwischen auf 13,6 Mio. Euro (Ende 2018: 6,3 Mio.) angeschwollen, was sich mit einem Eigenkapital von 7,2 Mio. Euro (Ende 2018: 2,9 Mio.) vergleicht. Die Finanzverschuldung stieg durch die Übernahme deutlich auf inzwischen rund 8,4 Mio. Euro (Ende 2018: 4,4 Mio.) an und die Aktienanzahl weitete sich von 2,6 Mio. per Ende 2018 auf nunmehr rund 3,0 Mio. Stücke aus. Das erste Halbjahr 2019 brachte bei Umsätzen von 4,2 Mio. Euro (Vorjahr: 0,9 Mio.) ein EBIT von -547 TEUR (Vorjahr: -226 TEUR), wobei sich auch der auf die VMR-Aktionäre entfal lende Verlust von -227 TEUR auf -411 TEUR ausweitete. Zudem drehte auch der operative Cashflow auf -176 TEUR in den negativen Bereich (Vorjahr: +388 TEUR).
Zwar dreht VMR seit der Übernahme der mitNorm GmbH umsatzseitig ein deutlich größeres Rad, aber bislang ist darin kein echter Wertzuwachs erkennbar, auch wenn die Unternehmensplanung der mitNorm für die nächsten 10 Jahre eine Steigerung der Provisionsumsätze von 15 Mio. Euro (2019) bis auf 26 Mio. Euro (ab 2028) und beim Ergebnis nach Steuern von 443 TEUR (2019) bis auf 2,3 Mio. Euro (ab 2028) vorsieht.
Papier (insbesondere jenes, auf dem Unternehmensplanungen geschrieben stehen) ist bekanntlich geduldig, so dass wir hier erst einmal erste Geschäftserfolge sehen wollen, bevor wir in Betracht ziehen, die Aktie wieder zum Kauf zu empfehlen
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